股权激励对投资的指导价值

基于股权激励对A股公司股价影响分析结果，投资者选择正在进行股权激励的股票时，可考虑如下因素：

第一、可选择股权激励在首次实施公布时的股票。股权激励在首次实施公布日之后，股票价格显著上涨的可能性较大。

第二、当上市公司选择股票作为激励标的物时，投资者可选择价格较高的股票。

第三、当上市公司选择期权作为激励标的物时，投资者可选择激励总数占当时总股本比例大、股票价格高、期权初始行权价格（股票转让价格）高的股票。

第四、当上市公司同时选择股票和期权作为激励标的物时，股权激励方案，投资者可选择股票和期权初始行权价格（股票转让价格）高的股票。

股权激励会对股票价格上涨产生一定的影响，但是受其他政策，包括经济、监管等因素的影响，股票价格上涨情况会有所不同，股权激励方案，投资者选择股票时还需考虑其他影响市场走势的环境因素。

中国上市公司研究院

研究背景与目的

股权激励是对员工进行长期激励的众多方法之一，股权激励能释放出人力资本的潜在价值，并最大限度地降低监督成本。

上市公司进行股权激励时选择的激励方案并不相同，包括激励模式的不同、激励对象的不同、购股资金来源的不同等。其中，激励模式是股权激励的核心问题。现阶段，股权激励模式主要有：股票期权模式、限制性股票模式、股票增值权模式、业绩股票激励模式和虚拟股票模式等。自2010年起，A股公司大范围实施股权激励计划，并普遍采取成本较低的股票期权激励模式。

不同激励方案如何影响公司股价，对投资者与上市公司都有着重大意义。基于此，笔者研究了不同激励模式对A股公司股价的影响，怎么设计股权激励方案，主要研究的是不同激励标的物下，股权激励对A股行情的影响。

样本公司分三类

笔者选择了29只A股股票作为研究对象来研究股权激励如何影响公司股价（所选股票数据见附表）。

这29只A股股票的选择过程如下：

（1）首先选取股权激励最新公告日从2014年7月1日至2015年4月28日正在实施股权激励的A股股票。

（2）基于股权激励的四个公布日（预案公告日、股东大会公告日、首次实施公告日、最新公告日），进一步筛选出最新公告日与首次实施公告日不同的股票，即所选股票走势基本上拥有预案公告日、股东大会公告日、首次实施公告日、最新公告日四个阶段。

根据以上步骤结合数据情况，怎么设计股权激励方案，选取了29只股票进行研究。在所选择的股票中，股权激励的标的物主要是股票与期权，由此对29只股票进行了分类：第一类，激励标的物为股票的18只股票；第二类，激励标的物为期权的8只股票；股权激励律师，第三类，激励标的物同时包括股票和期权的3只股票。

股权激励对公司股价呈正面影响

在研究股权激励对公司股价的影响时，选择的股权激励指标包括：激励总数（万股/万份）、激励总数占当时总股本比例（%）、期权初始行权价格（股票转让价格）、股权激励有效期（年）。

从29只股票在预案公告日、股东大会公告日、首次实施公告日、最新公告日等四个日期之后日均价走势整体情况可以看出：

首次实施公告日之后，股票均价上涨较明显。在29只股票中，有25只股票在首次实施公告日之后均价出现显著上涨，如帝龙新材（图1）、金杯电工（图2）等。

注：图中从左至右的四个黑点依次表示预案公告日、股东大会公告日、首次实施公告日、最新公告日等四个不同公告日所对应的数据。

股权激励对股票价格有显著上涨的影响。

总的来看，股权激励各指标中，激励总数、股权激励有效期对股票价格显著上涨影响不大。如：大华农，在8只以期权为激励的股票中，非上市公司股权激励，其股权激励总数最高，但是股票价格涨幅并不高；海康威视，其激励有效期为10年，远高于其他股票股权激励有效期，但是其股票价格涨幅不大。

图2中四个黑点表示的数据同图1。

分别分析不同激励标的物下股权激励对股票均价上涨的影响（见附表数据），得出以下结论：

（1）激励标的物为股票时，股权激励对均价较高的股票影响较大（图3）。即均价较高的股票，实施股权激励后股票价格上涨的幅度较大。

因此，可以说，对均价较高的股票采用股权激励会使得股票价格显著上涨的可能性大，如史丹利、扬杰科技、太极股份等。

（2）激励标的物为期权时，股权激励使得股票价格显著上涨包括三个条件：激励总数占当时总股本比例大、股票均价高、期权初始行权价格（股票转让价格）高，如新国都、凯利泰、绿盟科技等。

注：最值之差指股权激励预案公告日至最新公告日期间股票均价最大值与最小值的差。

（3）激励标的物包括股票和期权时，股票价格显著上涨主要与股票和期权初始行权价格高有关，如裕兴股份。

罗小青/制表 周靖宇/制图